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汽车票 真伪(idobzooki.com) 编辑:jh-US7l 时间:2017-08-21 22:04:19

在这样的背景下,名义利率虽的确是由央行所决定,但央行决定利率的货币政策操作是内生的,受到实体经济投资回报率的约束。实体经济的名义投资回报率决定了金融市场的名义利率水平。考虑到通胀在央行的调控下一般会保持稳定,所以决定利率的关键因素是实体经济的真实投资回报率。

此外,我国的基础设施投资虽然微观现金回报率较低,但因为有地方政府的信用支持,也能够承受较高的资金利率。因此,当政策有利于房地产和基建投资的时候,这二者的融资需求就会膨胀,带动金融市场利率水平的上升。反过来,当政策抑制地产和基建时(如像2014、2015年那样),金融市场的利率水平就会显著走低。

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以投资回报率来衡量,后危机时代的全球储蓄率太高了,存在储蓄过剩的现象。换言之,全球的储蓄者并未因为储蓄回报率的下降而明显降低储蓄,从而导致全球利率持续处于低位。

  作为切尔西的传奇队长,特里在本赛季结束后也将告别绿茵场。在其最后一场英超谢幕战中,第26分钟,身披26号球衣的特里被换下。在他离场之际,切尔西场上队员列队向这位传奇队长致敬,用这样一种方式告别自己相伴22年之久的斯坦福桥。自2004年以来,特里带领切尔西夺得三个英格兰超级联赛冠军,三次英格兰足总杯冠军、两个英格兰联赛杯冠军、一个欧洲冠军杯冠军和一座欧罗巴联赛杯冠军。特里是为切尔西出场超过700场的球员,也是切尔西进球数量最多的中后卫。

文 | 徐高


  一、托蒂

于是,当实体经济名义投资回报率降得很低之后,通常的货币宽松就无法再刺激实体经济的融资需求和经济活动,货币政策传导机制就不再顺畅。此时央行需要用非常规的货币政策工具,通过量化宽松(QE)等手段来直接压低长期利率和风险溢价,以便刺激实体经济。


不过,还存在另一条在理论上成立,并为实证研究所证实的逻辑链条:当央行投放货币时,会扩大全社会的购买力(用更为学究的语言来说,会扩大全社会总需求)。而这会推升通胀水平,反过来令名义利率升高。这便是以著名经济学家埃尔文·费雪之名命名的费雪效应(Fisher effect)。流动性效应与费雪效应都有道理,但效果完全相反。这让不少人在分析利率时一头雾水。

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因此,央行的货币投放并不总是带来通胀的上升——增量货币可能为经济增长所吸收,也可能还暂时未传导到通胀上去。但从较长期来看,实体经济状况和费雪效应对央行货币操作的约束是不能忽视的。从长期来看,决定利率的是实体经济的投资回报率。在通胀稳定的状况下,利率最终由实体经济的真实投资回报率所决定。

反过来,名义利率明显高于名义投资回报率的状态也不可持续。在这种情况下,实体企业会发现投资项目的回报率还覆盖不了资金成本,因而会减少融资,令金融市场中的资金需求的下降,给利率带来下行压力。


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原标题:对投资者价值万金的问题 | 利率是如何决定的?

当人们在谈论利率时,通常指的是名义利率(nominal interest rate),即货币产生的利息率。金融市场中的绝大多数利率均归于此类。与名义利率相对的是真实利率(real interest rate),等于名义利率减去预期通胀率。不同的资产、不同的期限,对应着不同的名义利率。


从前面的追问可以看出,利率的决定不是一个简单的问题。要理解利率究竟是如何决定的,需要按相反的顺序回答上面提出的三个问题。其中的关键是,货币政策传导机制顺畅与否,决定了费雪效应和流动性效应孰强孰弱,也就决定了央行的货币投放究竟是让名义利率上升还是下降。

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我国从2017年2季度开始的金融监管风暴是近期影响利率走势的又一重要因素。金融监管的强化令金融市场利率水平明显上扬,因而让不少投资者担忧未来利率会持续走高。不过,正如前文所论述的,金融市场的名义利率受到实体经济投资回报率的约束。换言之,扰动利率的货币和金融政策并没有太高的自由度,而是内生于实体经济形势的。

央行如果要维持高利率,就得减少货币供给。但这又会造成通胀的走低,进一步打压融资需求。这一过程持续下去,金融与实体中的货币量会越来越少,最终形成严重的通货紧缩,让实体经济陷入衰退。


利率决定的一系列问题

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  世界杯冠军、意甲冠军、意大利杯冠军、意大利超级杯冠军,这些个沉甸甸的奖杯,就是罗马王子托蒂25年来职业生涯所取得的辉煌成就。他是“红狼”罗马队永远的队魂和旗帜,他是罗马队史上最强的10号球员,他是亚平宁半岛最出色的“9号半”,他是罗马球迷永远膜拜的队长。如今,托蒂在今夏与球迷们挥手告别,自然是令球迷们伤心不已。因为大家在也无法在绿茵场上看到那个球技一流,长相帅气又一身忠肝义胆的托蒂。

在中国经济复苏动能的影响下,包括美国在内的其他国家的经济复苏也会面临不小阻力。未来,全球经济复苏动能的走弱将会让全球利率水平重新进入周期性下行通道。

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