我的阿玛是康熙

我的阿玛是康熙(idobzooki.com) 编辑:jh-7fK2 时间:2017-10-18 15:28:37

  叫你不好好送披萨

  震荡市中的溢价率水平:震荡市中转债供给逐渐增多,规模平均在900亿元左右,平均溢价率为36%,加权平均转股溢价率为30%,高于牛市的估值水平(25%),但低于熊市(44%)。转债平均价格为117元,平均平价为92元。

  

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  一群猪集体跳下河游泳?

  货币紧缩加码。继1月天量增长后,2月新增社融总量季节性回落至1.35万亿,表内外融资均减少,但前两月社融依然超增。2月新增金融机构贷款1.17万亿,居民中长贷大降,但非居民中长贷仍高。社融信贷均回落,财政存款增加,叠加节后基础货币快速回笼,令2月M2同比微降至11.1%。春节因素消除叠加去年基数偏低,2月M1增速再度回升至21.4%,但未来随着地产销售继续降温、金融去杠杆防风险推进,M1下降趋势仍将持续。上周央行再度上调逆回购、MLF和SLF等政策利率,这一方面是应对美国加息的压力,稳定人民币汇率。同时也意味着金融去杠杆的加码,有助于抑制资产价格泡沫,并协同MPA调控银行规模扩张。为了金融去杠杠和稳定汇率的需要,如果美联储继续加息,中国央行未来仍然有再度上调政策利率的可能。

  二级市场:利率长端下,短端上。上周美联储加息预期和短期经济数据利空同时兑现,债市出现抢跑行情,长债收益率下行,短债收益率上行。具体来看,1年期国债上行4BP至2.86%,1年期国开债上行17BP至3.5%;10年期国债下行10BP至3.31%,10年期国开债下行12BP至4.09%。


  当前的转债估值基本合理。进一步观察09/8~11/4和12/1~14/7震荡市中的转债估值,当前转债市场平均溢价率(31%)低于前两轮震荡市的均值(34%),转债平均价格(111元)和平均平价(89元)也低于前期均值(117元和94元),仅加权平均溢价率(33%)高于前两轮均值(26%)。但是,未来光大转债的上市将会压缩市场溢价率。具体来看,若光大转债上市后溢价率在5%~10%、其他数据与3月17日相同,则市场平均转股溢价率将降至30%,加权平均溢价率降至23%~25%,均低于前期震荡市中的转债市场估值。

  专题:同业存单概览

  大叔,这条鱼可重了。

  资金面临考验,债市依旧震荡——海通利率债周报


  股市牛熊中的转债走势和溢价率变化:目前转债市场适用法规为2006年5月起开始实行的《上市公司证券发行管理办法》,06年5月至今的股票市场一共经历过3轮牛市、3轮熊市、3轮震荡市。牛市中,正股推动转债上涨,大量个券触发赎回,转股溢价率整体保持在低位;熊市中,转债价格跟随平价下跌,但由于前期转债纷纷赎回、转债存量稀少,转债跌幅小于正股,使得溢价率大幅上行;震荡市中,转债价格由债底和转股价值分别支撑,随着供给逐渐增加,转债估值得以持续压缩。

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  国内政策:地产调控加码。3月17日,北京、广州、石家庄、郑州分别发布房地产新政。自2月底以来累计已有15座城市收紧了楼市政策,其中北京启动了认房又认贷的政策,亦即只要拥有住房或者有过贷款记录的购房首付比例不得低于60%。国务院常务会议确定政府工作报告责任分工,要求保持经济运行在合理区间。国务院总理李克强在会上要求,坚持稳中求进工作总基调,扩大经济稳中向好势头,促进农民持续增收,壮大分享经济新动能,组织专家进行雾霾治理攻关。

  3)当前发行期限有所缩短。16年3-6个月和6个月以上的同业存单都有发行,6个月和12个月的存单发行量占比平均在25%和23%,3个月以内存单发行量占比约40%左右。而17年1季度以来,发行期限明显缩短,3个月以内存单发行量占总发行量的比重达到70%。


  3)城投公司境外发债原因。从操作难度上看,2044号文大幅放宽海外发债,境外发债更容易;优质城投公司境外融资成本确实不高,可以作为补充资金的一个来源,而低资质城投公司虽然在发债成本上没有优势,但出于各种非市场化原因,也有境外发债的需求。

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  本周债市策略:资金面临考验,债市依旧震荡

  2)公司债强化信用风险管理。公司债存续期信用风险管理指引正式出台,指引重点强化了受托管理人的风险管理责任,并效仿贷款分类标准将公司债(包括交易所挂牌的企业债)分为正常类、关注类、风险类和违约类,根据分类对信用风险实施不同程度的排查、预警、化解和处置措施。指引出台或将提高公司债对信用风险的敏感度,高低等级间利差或将扩大。

  本周转债策略:逐步关注转债配置价值


  转债市场下跌,表现不及股债。上周沪深300和中小板指数小幅上涨,创业板微跌,债市上涨。而中证转债指数下跌0.3%,表现不及股票和纯债市场,成交量下滑17%。个券普遍下跌,而正股涨跌互现。其中白云转债领涨源于正股大涨6.4%,与机场板块走强、白云机场进境免税店开标和免税店高溢价竞标有关。

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  一级市场:发行增量,招标分化。上周国债、政金债发行规模小幅下降,地方债发行放量。国债中标利率高于二级市场水平,口行债、国开债、农发债中标利率出现分化,认购倍数不错。上周记账式国债发行300亿,政金债发行709亿,地方债发行1473亿,利率债共发行2482亿,较前一周增加近1倍。

  1)城投公司海外发债悄然成风。目前城投公司境外发债规模累计达到311亿美元,存量债券300多亿美元,这其中超过四成是2016年发行的,超过三成于2015年发行。

  新券追踪:上周300亿光大转债发行。江阴银行、东方财富、嘉澳环保和大洋电机先后披露可转债预案,金额分别为20、50、2.5和34亿元。另外,金禾实业发布转债募集资金使用的可行性报告(修订版),更新了募投项目核准情况的相关信息。截至3月18日,待发行新券共计1082.6亿元。其中转债956亿元,共计24只,1只收到批文(骆驼股份、7.2亿元,有望3月内发行)。


  逐步关注配置价值——海通可转债周报

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  2)中小行逐渐成为存单发行主力。同业存单是同业存款的标准化,流动性好,在负债端计入“应付债券”而非“同业负债”,不受到127号文同业负债占总负债比例不超过三分之一的约束,因而同业存单深受商业银行,特别是中小行的青睐。从14年5月城商农商被列入合格发行人列表之后,中小行的发行规模占比不断扩大,17年2月为55.77%。

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